2024年，黄金以强劲表现成为全球投资市场的焦点。面对全球经济与地缘政治的高度不确定性，黄金在2024年第四季度继续上涨，特别是在美国总统大选前夕，不确定性推升金价触及2790美元/盎司的历史新高。然而，大选结果公布后，市场情绪逐渐回归平稳，金价从高位回调逾200美元。但最终仍稳定在2600美元/盎司以上，实现27%的年度涨幅，凸显其作为避险资产的核心地位。 为什么黄金在2024年能成为市场的宠儿？VT Markets研究团队认为，主要得益于以下利好因素： 1.央行“去美元化”带来黄金需求增长 以中国、俄罗斯为首的金砖国家积极推进“去美元化”政策，为黄金价格提供了强有力的支撑。金砖国家的黄金储备增长显着，从2018年的4,360公吨增加至2024年的近5,550公吨。此外，南非、东欧和非洲等新兴国家和地区黄金储备量也大幅飙升，据世界黄金协会（WGC）的统计数据显示，截至2024年10月，土耳其、波兰和印度成为央行黄金净买入量的前三名。黄金因无信用风险特性使其在全球主权债务快速增长的环境中受到青睐，WGC预计，2025年央行对黄金的需求将超过500吨，继续为金价提供积极支撑。 2.地缘政治不确定性助推避险需求 近年，由于去全球化趋势不可逆转，加剧了地缘政治的不确定性，进一步提升黄金作为避险工具的价值。尤其是特朗普重新当选美国总统后，其单边主义和孤立政策可能使全球局势更加复杂。尽管特朗普曾表态希望推动俄乌和谈，若这一举措成功，可能会减少地缘溢价，短期内对金价构成压力。然而，VT Markets认为，鉴于地缘冲突的复杂性和长期性，黄金仍将在这种不稳定的国际环境中受到支撑。 3.美联储宽松政策的推动作用 美联储自2024年9月开启降息周期，对黄金市场产生了显着影响。根据历史数据，黄金价格通常在降息后的两个季度内达到高点。因此，VT Markets研究团队预测，预计2025年第一季度金价将继续上涨。 然而，随着降息政策的逐步消化，黄金年度表现可能趋于平缓，并进入高位震荡走势，年度表现将不复2024年的高光时刻。

自从ChatGPT在2022年12月掀起AI热潮后，两年来，市场对人工智能的追捧有增无减。然而，AI产业的未来究竟是长期价值的体现，还是短期炒作的泡沫？VT Markets研究团队将从市场估值、技术成熟度及投资情绪三方面深入剖析，并展望AI技术的下一阶段发展方向。 科技股再攀高峰 美股延续强劲势头 2024年，美国股市表现再度震撼市场，三大指数再创历史新高。截止12月25日，纳斯达克累计上涨35.66%，尽管低于去年的43.4%，但在基期抬高的背景下，不断创下的历史新高依旧彰显科技股的强劲势头。同时，标普500和道琼分别上涨27.35%和14.8%，足见市场对科技股的偏爱。特别是以人工智能为核心的科技板块，再度奠定了美股的霸主地位。 自ChatGPT引爆AI应用热潮以来，AI技术的潜力成为市场关注的焦点。然而，伴随着投资热潮高涨，市场对其泡沫化的担忧亦在升温。 AI泡沫化三大隐忧 一、股价估值过高 数字背后暗藏风险 近两年来，美国科技股疯狂飙涨。以AI龙头英伟达为例， 2023年初该公司股价仅15美元，时至今日已飙升至140美元，翻了不止9倍，市值突破3兆美元，成为仅次于苹果的美国第二大公司。除了英伟达，其余AI企业的估值也远超实际盈利状况，从巴菲特指标可以发现，美国股市今年始终处于严重高估状态，这一情况与2000年网络泡沫前兆惊人相似。 二、技术商业化面临挑战 尽管AI技术近年取得突破，但许多技术仍停留在实验阶段，距离全面商业化应用还有很长的路要走。目前，训练大型AI模型需要巨大的资金投入、算力和电力支撑，给企业带来了极大的成本压力。 三、市场FOMO情绪加剧泡沫化风险 随着投资者蜂拥入局，市场情绪受到FOMO心理（害怕错过）的主导。大规模资本涌入AI领域，使得这一投资热潮更像是一场竞赛，进一步加剧了泡沫化的风险。 AI能否迎来第二轮爆发 技术突破是关键 回顾历史，每一次技术革命的推进都离不开硬件的支撑。在ChatGPT成功的背后，英伟达的A100与H100 GPU扮演了关键角色。在AI软件开发阶段，硬件需求的强劲增长几乎是必然趋势。然而，真正决定AI技术是否能迎来第二波爆发的，还是那些能在应用层面实现突破的软件创新。 尽管生成式AI目前面临技术瓶颈，但科技巨头在资本布局上的理性表现，为市场注入了一定信心。相较于2000年的互联网泡沫，当前AI投资更加注重长期价值，这意味着短期盈利放缓可能不会引发大规模的市场恐慌。 AI长期潜力值得期待 尽管AI行业在短期内仍面临泡沫化和投资过热的挑战。但从长期角度看，AI产业潜力值得期待。随着硬件需求的推进和软件技术的突破，AI将有望继续改变行业生态。 VT Markets研究团队认为，目前市场对于AI投报率的担忧为时尚过早，对于投资者而言，需要保持耐心并关注技术发展动态，以把握未来市场爆发带来的新机遇。

随着美联储从2024年9月起步入降息周期，年内连续三次降息累计4码，将利率调降至4.25%-4.5%。尽管这一路径表面上趋于稳定，但VT Markets研究团队指出，面对通胀反弹、新政府政策影响和经济乐观预期，美联储的降息政策可能会采取更加谨慎的态度。 对于美联储这种“防御性”策略，究竟是一场精准的市场洞察，还是未雨绸缪，VT Markets研究团队认为可以结合以下几个方向进行解读。 位图预期骤降 降息步伐放缓 在美联储12月利率决策会议上，FOMC以11:1的投票结果宣布降息至4.25%-4.5%，这一决定符合市场预期。然而，新发布的位图却带来了市场震动。与9月相比，2025年的降息预期从4码骤降至2码。 这一转变虽引发短期市场冲击，但从长期视角来看，降息步伐放缓可能反映出经济和就业市场的韧性。VT Markets认为，这表明美联储希望通过更谨慎的政策调整来避免过度刺激，平衡经济增长与通胀风险之间的关系。 经济数据强劲 支持政策转向 最新的经济预测摘要（SEP）显示，经济增长上调为美联储的谨慎态度提供了依据。根据SEP数据显，2024年和2025年GDP增速预期分别从2%提升至2.5%和2.1%，核心PCE（个人消费支出平减指数）从2.2%上调至2.5%。呼应了鲍威尔在新闻发布会上的乐观论述。 与此同时，美联储在声明中也首次明确提及降息“幅度”和“时机”。这标志着连续降息周期的终结，并预示未来更为谨慎的政策基调。鲍威尔指出，就业市场风险缓解以及住房通胀的稳定下降，是未来降息调整的重要考虑因素。 特朗普政策与通胀平衡的挑战 随着特朗普政府即将上台，新政府的经济政策对通胀和降息幅度的影响备受关注。鲍威尔在新闻发布会上指出，部分官员已在预测中考虑特朗普政策的潜在影响，例如增加关税、降低企业税等。然而，历史数据显示，贸易政策对通胀的实际影响有限。 2018-2019年的贸易战并未显著推高通胀，主要原因是进口在消费中的占比相对较小。主导通胀走势的关键因素仍是油价变化。值得注意的是，特朗普的低油价策略可能在短期内进一步抑制通胀，从而为美联储在2025年保持宽松政策提供更多空间。 美元逆袭与市场前景 受美联储降息路径变化和积极的经济数据影响，美元指数在2024年第四季度成功逆势反弹，实现三连涨，并于11月底刷新近两年新高。然而，VT Markets研究团队指出，随着2025年第一季度的到来，这些预期将逐渐兑现。如果通胀反弹幅度低于市场预期，美联储可能会进一步转向鸽派政策，届时美元指数将或见顶。 基于这一判断，VT Markets建议投资者谨慎操作，不宜追多美元指数，而应关注市场可能出现的横盘风险，同时密切留意通胀数据和政策动态。

第三季度，黄金价格经历了一波三折，展望第四季度，由于全球市场充斥不确定因素，黄金将因其避险属性占尽天时地利人和，上演黄金版“狂飙”

对市场参与者来说，VT Markets认为第四季度的重点应该是投资标的的选择，而选择依据主要看白宫谁当家

2024年9月19日，随着美联储宣布将利率下调50个基点，长达两年半的激进加息周期也正式落幕，全球金融市场自此开启了充满未知和挑战的新篇章。 美联储降息能否遏制经济衰退苗头 本次降息是美联储自2000年后的第四次降息周期（图1），前三次降息的触发点是因为突发性事件导致了经济显著衰退，美联储不得不采用宽松货币政策拯救经济，而这次是属于预防性降息，因为一场衰退“阴云”正笼罩美国。 众所周知，本轮加息周期是以打击通胀为目标，在经历一连串密集且激进的紧缩政策后，美国通胀明显回落，从9%降至目前的2.6%，但另一方面，失业率也从今年初的3.7%飙升至4.3%，经济出现放缓迹象，衰退警报再次被拉响。 在 利率决议声明中，美联储对通胀的论述没有太大改变，仅再次强调通胀正趋近于2%的目标，但对就业市场的描述则由温和转为放缓。为了平衡降通胀给经济发展带来的风险，美联储不得不开始调降基准利率。 虽然降息符合预期，但一次50个基点的幅度还是让部分市场参与者感到意外，同时也担心未来是否会出现经济衰退。对此鲍威尔作出了解释，称2024年一季度的非农数据和工资普查初步报告中的薪资可能被高估，对照褐皮书可以看出企业薪资压力有所减轻。至于后续衰退风险会不会升高，鲍威尔表示目前没有看到任何迹象。 美联储坚定鸽派立场 年内降息幅度引猜测 美联储降息靴子正式落地，接下来市场的焦点也开始转向年内降息的概率以及降息幅度。在最新的点阵图上，委员分布大幅下修至4.25-4.5%区间(图2)，显示出年内还有约50个基点的降息空间，预估11、12月会议上将各降25个基点，而明年全年预计还有100个基点的空间，长期来看利率将维持在3%以下的水平，美联储将延续鸽派立场。 降息是把双刃剑，虽然可以刺激经济，但也有业内人士担忧通胀会不会卷土重来？ 最新的美联储经济预测报告（SEP）显示(图3)，今年GDP预测值从原来的2.1%下调至2%，明后年GDP预计维持在2%，显示出对于经济成长还是保持信心，而失业率则上调至4.4%，VT Markets分析团队表示，结合经济成长预期来看，失业率主要来自就业供需平衡，由于尚未见到大幅裁员的可行性，在降息作用下将有助于缓解就业市场下行风险。 通胀部份，PCE从2.6%下调至2.3%，核心PCE从2.8%下调至2.6%，虽然预期更加乐观，但现阶段通胀数据对市场的影响正逐渐减弱，美联储更关注“坚挺”的住房通胀，该指标下行速度一直偏慢，后续须特别关注。 美联储降息对全球金融有着深远和广泛的影响，尤其是美元指数，大幅度的降息会不会造成美元指数暴跌成为投资者关注的焦点之一。 VT Markets分析团队认为雪崩式下跌可能不会出现，但预测将呈现缓慢下跌趋势。 与其他国家央行相比，美联储降息其实相对滞后。比如欧洲央行和加拿大央行均在今年六月首次降息，英国央行则在八月首次降息，还有许多其他央行也将陆续开始转向宽松，有效缓解了美元的下行压力，不太可能出现预期中的雪崩式下跌。从最近几次美联储调整利率时可以发现，美元往往会提前反应，从今年Q3以来美元指数已从高点105.7一线跌至目前的100关口(图4)，跌幅十分明显。 由于后续美联储将继续保持宽松政策，因此美元涨势相对有限，或呈现出缓慢下跌状况。虽然这个过程中会随着降息幅度预期的变化偶尔出现反弹，但操作上可以继续维持偏空角度。

OPEC+为提振油价的努力还在持续，6月初，OPEC+会议正式确定延长减产计划至年底。 截至目前为止，这一轮减产总计每日减产586万桶，其中包括第一轮的166万桶，以及第二轮自愿性减产的220万桶。不过从今年10月开始，自愿性减产的220万桶将逐步缩小，沙特阿拉伯也将在明年提高目前的日产量，配额从290万桶增加至350万桶。受以上因素影响，今年原油产量的预期也不断下滑，VT Markets分析团队预测，三季度或将成为2022年以来产量的最低谷 。 美国出手 减产计划掀不起风浪？ 虽说OPEC+降低了供应部分，但全球原油供需并未受到太大影响，自疫情以来依然保持稳定增长，最主要的原因就是美国把供给端的缺口补上了。美国从去年下半年开始提高原油产量，在今年大多数时候都保持在1300万桶/日的产能，使得短时间内油价并没有太明显的反应。 不过这个状况很有可能在第三季被改变。 三季度或出现供应短缺 油价仍存变量 随着季节性因素的影响，原油需求预估会在三季度达到高峰，造成供应短缺。渣打银行的大宗商品研究主管Paul Horsnell在报告中写道：“原油市场将在8月和9月面临每天超过200万桶的供应缺口。”，并反应了美国EIA在6月预估中大幅上调今年三季度原油库存消耗量的预期，在5月时还预估每日约有11万桶的库存堆积，但到了6月就变成每日将消耗56万桶的库存，进一步左证了三季度会有供应缺口的问题。 综上所述，油价在三季度可能面临的问题在二季度末已开始显现，OPEC+缩小减产规模的决定所造成的跌幅在短时间内就被快速吞回，造成了很多空头被迫回补，在6月最后两周，布伦特原油的空头回补量达到2016年以来最高点，使得油价上涨的速度越来越快(图1)。VT Markets分析团队预测，三季度初期也将维持这样的上涨速度，再次试探今年的高点位置87美元/桶，先反应需求上升的未来，至于三季度后半段是否能创下新高，还要看OPEC+是否调整减产计划。  

6月，金价这匹脱缰的野马终于回头了。 回顾二季度，金价在初期虽然延续了3月底的上涨走势，且数次创下历史新高，但随着美联储降息预期不断降低，金价在6月一改“暴冲”模式迎来了大幅回调，从高点2450美元/盎司回调超过150美元，目前价格正处于相对低值。 那么金价会由此一蹶不振吗？作为重要的避险产品，金价除了受降息因素影响，还需考虑地缘政治局势的发展和变化。 由于色列与周边国家矛盾激化，中东火药桶还在燃烧，即使在美国积极调停下有好转迹象，但战事似乎还看不到尽头。由于地缘冲突持续存在，金价将获得有力支撑。 二季度还有个现象值得关注，即黄金跟美债殖利率之间反向关联性正在降低。 自美联储2022年开启加息周期以来，金价跟美债殖利率之间呈现出良好的反向关系，由于黄金是无息商品，因此只要利率上升，就会拉低黄金价格；反之若利率降低，黄金价格就会上涨。大部分情况下，两者的反向关系都很明显。但在二季度初期，这种反向关联性却开始降低。因降息预期不断减退，10年期美债殖利率一度涨至4.7%，理应呈反向下跌的金价却几乎同步刷新高点；而到了6月金价回调时，10年期美债殖利率也同时下跌至4.25%。 之所以出现这种现象，除了上述避险原因外，更多的是对于未来预期的不确定性。要让两者回归到高度负相关的状态需要更多可以确定的事情，若是三季度可以看到美联储首次降息，对于金价或能起到一定的支撑作用。 除了美联储降息及战争因素外，全球央行不断增加黄金储备也成为推升金价的主力。中国人民银行在2024年4月持续增持黄金，目前储备量已达到2264.3公吨(图1)，是连续第18个月增持，但增持量却创下18个月来新低，显示出虽然增持可能持续，但速度或有所放缓。过去1年半以来，中国已增持316公吨黄金，反映出中国想要摆脱美元的控制，而中国央行这样的举动也正在影响散户，现阶段由于缺乏选择，黄金变成了一个相对良好的投资目标，从而提升了黄金的需求量。   二季度金价整体颇有高位震荡的意思，在刷新新高后又大举回调，下方2280-2300美元/盎司已经提供2次支撑(图2)。三季度能否第3次提供支撑还有待观察，在多头力量减弱的状况下建议可保守操作，等美联储动作更加明确再进行布局，走势看法上，VT Markets分析团队预测是先下再上，提供黄金支撑的理由还是存在，大跌的可能性不大，进场可延续前两季的多头思路，以多方为主要方向。  

2024年第三季度将开始，美联储货币政策依旧吊足市场的胃口，降息窗口何时打开？今年还有希望吗？这些疑问不仅是当前最大的悬念，也是今年以来，VT Markets每季度前瞻的分析重点之一。 与年初降息预期高涨的情况不同，美联储的态度正逐渐变得谨慎，虽然一季度保持了去年底以来降息三码的预期，但在两次利率决议中，利率却纹丝未动，对于后续的降息幅度，美联储官员态度也存在分歧。 美联储的态度为何会出现如此转变？可以从5月的声明中找到线索。 美联储开启降息三大障碍 5月声明美联储新增了3个论述，首先对于通胀表示缺乏进展，其次表示就业和通胀趋于平衡，第三是从今年6月1日起将减缓缩表，从每月规模600亿降至250亿，在这波缩表开始前，2022年美联储的资产负债表规模峰值约是9兆美元，为了挽救经济措施而大幅度的购债，使得持有量翻了1倍以上，在经济缓和的状况下，经过约2年的缩表后，目前整体规模降至约7.2兆，本次之所以要开始减缓缩表，主要是为了确保金融体系拥有足够的流动性，让美联储能够牢牢控制利率，至于何时才会开始放弃缩表推估最快也要明年才有机会。 简单来说，劳动力市场放缓不如预期、经济增长依然偏强以及通胀下降速度缓慢等，是降息路上的三座“大山”。 但在6月声明中，情况有了一些变化。 降息须谨慎 但宽松路径已成定局 声明不但强化了对通胀下降的描述，同时对上半年通胀的震荡并未显示太多担忧。此外，由于欧洲央行、加拿大央行已相继开始降息，面对全球汹涌而至的宽松大潮，美联储也基本排除了加息选项，宽松路径可以说是板上钉钉。 VT Markets分析团队认为，现阶段来看，今年还是有很大概率会出现首次降息，但次数最多不会超过两次。 从位图来看，3月与6月的预测大相径庭(图1)，最新利率决议已确定今年不可能降息三码，但对于明年的预估却相差不大，维持在4%上下，仅差约1码，这代表今年没降的部分可能会落到明年来补齐。6月的位图显示，降息1码和2码的人数差距不大(图2)，目前市场最希望的还是在三季度就看到首次降息，从现阶段来看，经济疲软可能比通胀下降更具有威胁性，虽然通胀状况未能达到美联储的期望，但仍在接受的范围内，因此，若是接下来二季度GDP不如预期，美联储将有很大机会在三季度对利率做出调整。       最新的SEP显示(图3)，在GDP及失业率方面，美联储预期与3月相同，虽然一季度GDP成长相较去年四季度大幅放缓，但预计二季度开始会逐渐上涨。最新数据显示，目前的失业率已突破新高涨至4%，通胀则小幅度上涨，而核心PCE上半年变化不大，偶尔的反弹也未导致PCE整体显著下行，因此有小幅度上调也是合理的，差异最大的是利率中位数，从4.6%一口气上调到5.1%，显示出对于今年降息的预期越来越悲观。   降息延迟 美指多头肆无忌惮 降息延迟犹如给美指多头注入了强心剂，二季度美元指数与一季度相比强劲不少，基本复制了去年三季度的走势，目前价格的区间已是去年高点(图4)，预期短在线就是头部。今年三季度对于美联储的预期很难让美指再有突破空间，VT Markets分析团队建议，操作上依旧偏向空方看待，可将105作为一个参考点，只要有突破均可考虑进场中线空单。